Les comportements divergents des stablecoins et des fonds monétaires sous la loupe de la BCE

Les stablecoins réagissent aux marchés financiers • Source : Qant, M. de R. avec Midjourney

Un rapport de la Banque centrale européenne paru cette semaine, intitulé Stablecoins, money market funds and monetary policy, explore la résilience des stablecoins et des fonds monétaires aux chocs de politique monétaire et aux événements spécifiques aux crypto-monnaies. L’étude, qui couvre des données de janvier 2019 à juillet 2024, met en évidence comment ces deux classes d’actifs réagissent différemment aux fluctuations économiques et monétaires. Elle souligne l’importance cruciale de la politique monétaire américaine dans ces dynamiques.

Stablecoins et fonds monétaires : des réactions opposées aux chocs monétaires

L’analyse révèle que les stablecoins et les fonds monétaires réagissent de manière opposée aux chocs de politique monétaire. Lorsque la politique monétaire se resserre, les actifs des fonds monétaires prime augmentent, tandis que la capitalisation des stablecoins diminue de manière significative. Plus précisément, après un choc monétaire restrictif, la capitalisation des stablecoins chute en moyenne de près de 10 % sur une période de trois mois. Ce mouvement s’explique principalement par le transfert des investissements vers des actifs plus traditionnels et rémunérateurs, comme les obligations du Trésor et les dépôts bancaires 

Les chocs spécifiques aux marchés crypto, comme les crises liées à TerraUSD/Luna ou la faillite de FTX, n’ont eu que peu d’effet sur les marchés financiers traditionnels et les fonds monétaires, mais ils ont significativement impacté les stablecoins. Lors des chocs cryptos, la capitalisation des stablecoins, notamment Tether et USDC, a chuté en moyenne de 4 % sur trois mois. Contrairement à l’idée qu’ils puissent servir de valeur refuge, ces stablecoins ont montré une volatilité accrue lors des crises du marché crypto, remettant en question leur rôle de stabilisateurs financiers dans ces situations .

Dynamique de la fuite vers la qualité et réponses aux crises financières

Le rapport met en lumière le phénomène de « fuite vers la qualité » (flight to quality), observé à la fois pour les stablecoins et les fonds monétaires en période de crise. Les stablecoins perçus comme de haute qualité, comme l’USDT et l’USDC, ont tendance à attirer des flux d’investissements aux dépens de leurs concurrents jugés moins sûrs, reproduisant un schéma similaire à celui observé dans les fonds monétaires lors de crises financières. Cependant, malgré ces dynamiques, il n’y a pas de preuve claire d’afflux net vers les stablecoins pendant les événements majeurs du marché crypto, comme la crise de TerraUSD/Luna ou la chute de FTX en 2022 .

L’importance de la politique monétaire américaine se confirme comme un facteur clé influençant les mouvements des stablecoins. Le rapport souligne que les hausses de taux d’intérêt augmentent le coût d’opportunité des stablecoins, qui ne rapportent pas d’intérêts, poussant les investisseurs à se tourner vers des actifs traditionnels. Cette migration est amplifiée par le manque de protection réglementaire entourant les stablecoins, comparé à celle dont bénéficient les fonds monétaires. En période de resserrement monétaire, cette dynamique entraîne une baisse marquée de la capitalisation des stablecoins, illustrant leur vulnérabilité aux variations des taux d’intérêt .

Le rapport conclut que les stablecoins, malgré leur conception similaire aux fonds monétaires, ne jouent pas le même rôle de valeur refuge lors des crises financières. En période de resserrement monétaire, ces actifs numériques perdent rapidement de leur attrait face aux investissements plus sûrs. L’étude recommande aux investisseurs et aux régulateurs de surveiller étroitement l’impact des politiques monétaires sur les stablecoins, car leur interaction avec les marchés financiers traditionnels pourrait accentuer les risques systémiques en période de volatilité accrue.

En septembre dernier, une étude de la Federal Reserve de New York, Runs and Flights to Safety: Are Stablecoins the New Money Market Funds?, était arrivée à des conclusions similaires (lire Qant du 28 septembre 2023). Par ailleurs, un rapport récent de l’analyste CCData indiquait que la récente décision de la Réserve fédérale de baisser les taux d’intérêt pourrait entraîner une diminution des revenus pour les émetteurs de stablecoins : chaque baisse de 50 points de base du taux d’intérêt américain entraîne une contraction de 625 millions de dollars (environ 592 M€) des recettes des émetteurs.

Pour en savoir plus :

• Banque centrale européenne, Stablecoins, money market funds and monetary policy, octobre 2024
• Anadu et al., Runs and Flights to Safety: Are Stablecoins the New Money Market Funds?, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, no. 1073, Sept. 23.
• Ledger Insights